4/22 vs 4/25 · 三天的反差

4/22 那天炼药师写下："2026 年 4 月 22 日 = 2020 年 2 月 19 日"，预测基准 -10~18% 下行。三天后（4/25），SPX 反而冲到 7,165 创历史新高，纳指 24,837 也是 ATH。市场不仅没有按 2020 模板走，反而走出了相反的方向。本次更新校准所有数字，并重新评估"COVID 模板"是否还适用。

核心发现 · 4/25 Hormuz 重大转折 过去 72 小时市场和现实的撕裂在加剧：(1) 4/22 Iran 扣 2 艘船 + 攻击 3 艘商船；(2) 4/24 Brent 周涨 +16%（收 $105.33）；(3) 4/25 今天 Trump 取消 Witkoff & Kushner 的 Pakistan 之行，称 "Iran offered a lot, but not enough"——和谈实质破裂。

与此同时 SPX 仍在 4/24 创历史新高 7,165。这种"物理供应在恶化、地缘外交破裂、油价大涨 +16% 周——但股市创新高"的撕裂程度，在 4/22 文档发布时还没有这么尖锐。这个撕裂越大，反向调整的潜在幅度越深。

4/22 文档原始判断

SPX 假设位置	~5,700
当前定位	"已恢复到冲突前"
基准情景	-10~18% 下行
极端情景	-25~35%
类比	2020 Feb 19 巅峰

→

4/25 真实数据

SPX 实际位置	7,165 (ATH)
当前定位	"创新高 + 4 周连涨"
实际走势	+25% 高于 4/22 估算
3/14 → 4/24	+34% 反弹
类比	不像 2020,更像 2018-Q4 反弹

SPX 4/24 收盘

7,165

创历史新高，+0.8%

NDX 4/24 收盘

24,837

+1.6%（4/15 已破 24k）

XLE YTD

+33%

能源股大赢家被验证

XLK YTD（4/17）

+7.3%

科技仍领涨

Brent (4/25)

$106.80

周涨 +16%

Hormuz 4/25 状态

和谈破裂

Trump 取消访问

CPI 3 月 MoM

+0.9%

2022 以来最大涨幅

Fed 2026 降息预期

~0 次

JPM: 下次动作 27Q3 加息

第 1 节

真实价格走势 · SPX 三个月轨迹（校准后）

用真实月度数据替代 4/22 文档里的估算。对比关键价位 + 事件锚点，看市场实际怎么走的。

SPX 真实走势 · 2026-01 → 2026-04（含事件标注）真实数据 4 周连续上涨

关键日期价格表数据校准

日期	SPX	vs 战前	事件
2026-02-04	6,798	−	SPX 转 YTD 负，市场首次警觉
2026-02-28	~6,500	基准	Hormuz 危机正式爆发
2026-03-04	~6,200	−5%	Brent 突破 $120
2026-03-14	~5,800	−11%	闪跌底，−15% from peak
2026-04-08	~6,700	+3%	临时停火协议宣布（Trump 主导）
2026-04-13	~6,750	+4%	Islamabad 谈判失败 → 美军开始封锁伊朗港口
2026-04-15	~6,950	+7%	NDX 突破 24,000
2026-04-17	~7,000	+8%	Iran 外长说海峡"对所有船只开放"（实际不通）
2026-04-19	~7,030	+8%	美军扣押伊朗油轮（双向封锁加剧）
2026-04-22	~7,080	+9%	4/22 文档发布日 · Iran 同日扣 2 艘船 + 攻击 3 艘商船
2026-04-24	7,165	+10%	SPX/NDX 历史最高 + Brent 周涨 +16% 至 $105.33
2026-04-25 (今天)	—	—	Trump 取消 Witkoff/Kushner 访 Pakistan，和谈实质破裂；Brent $106.80

最重要的真实数据修正 4/22 原文档假设 SPX 在 5,700 附近，实际是 ~7,080；当前 4/24 已经在 7,165 创历史新高。从 3/14 闪跌底到 4/24 ATH，反弹幅度高达 +34%，远超 4/22 文档的"接近冲突前水平"描述。市场实际表现比 4/22 框架预测的乐观 +25%。

第 2 节

2020 vs 2026 时间节点对比（校准后）

用 T+X 对齐两个时间线。原 4/22 文档的对比依然有效，但 2026 列的价格全部更新为真实数据。

关键时间节点

T+X	2020 COVID（已发生）	2026 Hormuz（实际数据）
T+0 起点	1/23 Wuhan 封城 SPX = 3,295	2/28 Iran 冲突 + Hormuz 关闭 SPX ≈ 6,500
T+14	SPX 续涨 +1.5%（市场无视）	SPX 闪跌 −10%（与 2020 相反）
T+27 软截止	SPX 创历史新高 3,386 🎯 "还没事"的最高峰	SPX 已部分回升 ~6,200（−5% from peak）
T+35	意大利北部爆发 → SPX 首次跌破 −10%	3/14 SPX 闪跌底 5,800（−11% from start）
T+45-49 真正崩盘	3/12 熔断，单日 −9.5%	开始反弹，与 2020 完全相反
T+60 底部	3/23 底部 2,237（−34%）	反弹至 ~6,500（接近战前）
T+55 = 当前 4/24	—	SPX 7,165 ATH（+10% from start）
T+90	SPX 已反弹 +25%（Fed 全力救市）	—（5/29 时点）
T+140	SPX 回到 ATH	—（7/18 时点）

最关键的对比反转 2020 在 T+27 创新高然后崩；2026 在 T+15 (3/14) 就提前崩了 −15%，但在 T+55 (4/24) 反而创新高。这是完全反向的时序——2020 是"先涨后崩"，2026 是"先崩后涨"。这个反转的最佳解释是：2026 市场已经预先消化了恐慌（3 月闪跌完成），而 2020 是从无视到突然崩盘。所以 4/22 文档把 4/22 类比为 2020 的 2/19 可能是错误的——更合适的类比应该是 2020 的 4 月反弹中段。

第 3 节

三阶段波动结构 · 为什么 2020 走 V 型、2026 走"低波动慢爬"

把"先涨后崩"vs"先崩后涨"再往下挖一层——本质区别不是时序,是驱动力的成分:2020 是纯情绪型冲击(needs only sentiment to repair),2026 是情绪+物理双驱动(physical damage requires real barrels to repair)。这层差别决定了路径形状必然不同。

三阶段框架的市场含义

阶段	情绪驱动	物理驱动	波动率特征	价格特征
① 情绪冲击	强	弱	波动率急速抬高 / K 线混乱	暴涨暴跌 / 流动性枯竭
② 情绪消退	弱	中	波动率下降 / 价格未回落	波动率收敛 / 价格底部抬升
③ 物理伤害显现	极弱	强	低波动率 / 价格缓慢上涨	表面平静 / 暗流涌动

核心原理 情绪冲击 = 期权波动率定价 / 物理伤害 = 现货溢价定价。两者的能量储存方式不同——情绪溢价靠头寸博弈,可以一句"和谈了"就泄掉;物理紧张靠库存挤压,只能等到桶数补回来才能修复。后者储存得更深、释放更慢。

2020 COVID 纯情绪型冲击

VIX 峰值 82.69(3/16/2020)——历史最高收盘,远超 2008 金融危机
SPX 从 3/19 高点 3,386 跌到 3/23 底部 2,237,跌幅 −34%,用时仅 22 个交易日
Fed 6 周内降息 150bp + 推出 QE/PPP/CARES Act,救市子弹全开
能源是需求侧冲击:WTI 期货 4/20 出现 -$37 的负价格(库存爆满,需求蒸发)
没有持续的物理供应损坏——疫苗、复工、需求修复就能回血
路径形状:V 型反转,SPX 从底部 5 个月内回到 ATH

2026 Hormuz 情绪+物理双驱动

OVX 峰值 100+(3 月)——油价波动率历史第二高,仅次于 2020 COVID
SPX 闪跌底 5,800(3/14),跌幅 -15%;但物理面 Brent 涨 +51%(3 月单月,史上前列)
Fed 0 次降息预期(JPM 预测下次是 27Q3 加息)——救市空间归零
能源是供给侧冲击:Hormuz 通过量降到战前 5%,Dated Brent 触及历史 ATH $144
持续的物理损坏——亚洲炼厂减产到 50-60%,柴油 crack $44-50/bbl 维持高位
路径形状:先崩后磨——SPX 反弹但是低波动率上涨,物理伤害正在被悄悄定价

用真实数据定位两个事件的当前阶段

阶段	2020 COVID 时点	波动率(VIX)	市场表现	2026 Hormuz 时点	波动率(OVX)	市场表现
① 情绪冲击	2/24 - 3/23	VIX 30 → 82.69	SPX -34%(28 天)	2/28 - 3/14	OVX 13 → 100+	SPX -15% / Brent +51%
② 情绪消退	3/24 - 4/30	VIX 80 → 35	SPX 反弹 +28%(Fed 救市)	3/下旬 - 4/中	OVX 100 → 73	SPX 反弹 / Brent 稳 $95-100
③ 物理伤害显现	未发生(无物理损坏)	VIX 持续下行	直接 V 型反转回 ATH	4 月下旬 - 进行中	OVX ~69(低波动)	Brent 慢爬到 $108 / Dated $144 ATH

关键差别 · 2026 多了一个第三阶段 2020 没有第三阶段,因为没有持续的物理损坏需要定价——疫苗 + 政策刺激就能修复需求。2026 进入了第三阶段:OVX 已经从 100+ 退到 ~69,但 Brent 没回到战前 $65,反而从 $97 区间慢慢爬到 $108。这种低波动率+价格抬升的组合,在商品市场里反而是更危险的信号——它意味着推动价格的不再是头寸博弈,而是真实的供需失衡在挤压库存,没有"利空兑现就跌"的回吐机制。

把这层差别套回美股 · 三阶段对应的股市路径预测

事件类型	典型路径	关键特征	历史样本
纯情绪型(2020 模板)	V 型反转	波动率退潮 + 价格直接回 ATH	2020 COVID · 2018Q4 加息冲击
情绪+物理双驱动(2026)	反弹 + 磨顶(类 2007-2008)	波动率下来 + 价格慢爬 + 物理紧张持续走阔	2007-2008 油价上行 · 2018H1 制裁预期
纯物理型(罕见)	缓慢绞杀	无明显波动率峰值,但价格持续上行	1973 OPEC 禁运后期 · 2021-22 欧洲气价

推论 · 当前美股最该警惕的不是"再次闪跌" 3 月 -15% 闪跌已经把"情绪冲击"那一波出清了——所以未来不太可能再来一次 2020 式 -34% 单段崩盘。真正的风险是"低波动率慢爬"中突然 reprice:股市看起来稳稳上涨创新高,但裂解价差、Dated Brent、月差这些物理面信号一直在走阔,直到某个宏观数据(7-9 月 PMI / CPI)把累积的物理伤害一次性翻译成"基本面破坏",市场才会突然意识到"原来一直在出血"。

这就是付鹏说的"开船不忘看礁石"——平静海面下,礁石其实越来越大。

第 4 节

5 大差异（基于 4/25 数据更新）

原文档的 6 个差异点框架仍然有效。但部分差异在过去三天的市场表现中已经得到验证或反驳。

1供应 vs 需求冲击

已验证：XLE YTD +33%，能源股是 2026 最大赢家。2020 是 XLE −60%。差距 93 个百分点，板块分化路径完全反向。

2Fed 政策空间

已验证：JPM 预测 Fed 2026 整年不动，下次动作 2027Q3 加息（不是降息）。3 月 CPI MoM +0.9%（2022 来最大）。Fed 救市子弹归零。

3前置恐慌已发生

完全验证：3/14 闪跌 −15% 后市场反弹，没有出现 2020 式的 −34% 二次崩。"先恐慌再吸收"的剧本走完了。

4AI 叙事 vs 科技泡沫

超预期：4/24 Intel +23% 财报暴涨，AI capex 故事继续主导。XLK YTD +7.3%，科技不仅没崩，反而是反弹主力。NDX 创 ATH 24,837。

5物理供应 vs 心理传染 ⚠️

恶化中：4/8 停火只是名义，实际过去一周（4/19-25）紧张急剧升级——Iran 4/22 扣 2 艘+攻击 3 艘船，Brent 周涨 +16% 至 $106.80，4/25 Trump 取消 Witkoff/Kushner 访 Pakistan = 和谈实质破裂。物理现实在恶化，市场却创新高——撕裂在加深。

6地缘结构化溢价

已验证：ITA（防务 ETF）、Lockheed、Northrop 等防务股 YTD 普遍 +20% 以上。市场已经把"海峡可以被卡"永久定价进去。

综合判断的修正（4/25 Hormuz 恶化后） 5 个差异里有 4 个已被验证，1 个（物理供应）正在迅速恶化。原文档的"基准 −10~18%"在 4 月窗口确实失败了，但4/22-25 三天里 Hormuz 已从"名义停火"滑向"实质破裂"——这是 4/22 文档发布时还没有的新触发条件。下行风险并没有消失，可能只是被推迟到 5-6 月触发——一旦 Iran 正式宣布关闭海峡或攻击美舰，市场会一次性回吐 4 月这波 +10% 反弹。

第 5 节

板块实际表现 · 2026 YTD vs 2020 实际跌幅

把 2020 年底部跌幅和 2026 真实 YTD 表现并排看。能源和防务的反转完全验证；科技意外地是大赢家而不是输家。

板块对比真实 YTD 数据

板块

2020 实际跌幅

2026 YTD 真实

差距

能源 XLE

−60% / +33%

防务 ITA

−36% / +20%

科技 XLK

−30% / +7.3%

工业 XLI

−40% / +1.9%

金融 XLF

−44% / +0.8%

公用事业 XLU

−36% / ~+3%

必需消费 XLP

−25% / −2%

可选消费 XLY

−35% / −2.5%

板块预测的胜负 4/22 文档"基准情景跌幅"预测 vs 实际 YTD：能源（预测 +15% / 实际 +33%）✅ 超预期；防务（预测 +12% / 实际 +20%）✅ 超预期；科技（预测 −19% / 实际 +7%）❌ 完全反向；工业、金融、公用事业（预测 −10~24% / 实际 ~0%）✅ 方向对但幅度过头。最大错误是低估了 AI 科技股的韧性——Intel +23% 财报、NVDA Q4 +73% 营收增长，AI capex 故事让科技板块完全没经历 2020 式的杀估值。

第 6 节

三情景重估 · 4/25 校准版

基于市场真实表现，给原三情景重新分配概率，并提供新的目标价区间（从当前 SPX 7,165 起算）。

4/25 Hormuz 恶化后的概率重估 Trump 取消 Pakistan 之行 + Iran 4/22 攻击船只 + 油价周涨 +16% 这三件事，把 原本的"和平解决"基准情景的概率显著下调。情景 A 从 50% → 40%；情景 B 从 35% → 35%（不变）；情景 C 从 15% → 25%（最重要的上调）。

情景 A · 软着陆延续 SPX 7,400 – 7,800 +3 ~ +9% 概率 ↓ 40%（从 50%）

触发条件：5 月内 Iran 与 US 重启谈判 + 海峡商业流量恢复 + Brent 回到 $80 以下 + Fed 释放鸽派信号。
4/25 评估：Trump 取消 Pakistan 之行让这个情景的可信度下降——但市场显然在 pricing 它。

情景 B · 滞胀震荡（基准情景） SPX 6,400 – 7,200 −10% ~ ±0% 概率 35%（不变）

持续因素：油价 $100-110 区间震荡 + Fed 锁定无降息 + Hormuz "不死不活"状态拖到 Q3。市场在 5-6 月经历分段回调消化通胀粘性，但不会崩。
类比：2018 Q4（Fed 加息 + 贸易战）。

情景 C · 二次冲击重启（概率上调） SPX 5,500 – 6,000 −16% ~ −23% 概率 ⬆ 25%（从 15%）

触发条件：(1) Iran 正式宣布关海峡 / 美军舰被攻击；(2) Brent 突破 $130 持续 2 周以上；(3) Fed 被迫释放加息信号。
4/25 评估：Trump 取消访问 + Iran 持续扣船 = 升级路径上至少完成了一半。如果 5 月内出现 US-Iran 直接军事冲突，这个情景会立即触发。

三情景概率加权预期 4/25 重估版

情景	概率	SPX 中枢	从 7,165 算回报	期望贡献
A · 软着陆延续	40%	7,600	+6%	+2.4%
B · 滞胀震荡	35%	6,800	−5%	−1.8%
C · 二次冲击	25%	5,750	−20%	−5.0%
加权预期	100%	—	−4.4%	−4.4%

4/25 重估后的判断 未来 6 个月 SPX 期望回报从 −1.8% 滑到 −4.4%——下行风险显著上调。情景 C 概率从 15% → 25% 是最重要的变化。当下市场创新高 + 实际期望回报 −4.4%，这种"价格 vs 期望"的背离正是 2/19/2020 式的"最后一次不信邪"信号。但 2026 不是 2020——不会一周熔断，只会拖着磨。

第 7 节

BOE 权威警告 · 央行级背书的"市场 vs 现实撕裂"

英国央行（BOE）在 4 月接连发布两份重磅警告，从央行规格独立佐证了我们 4/22-25 的核心判断："市场低估了能源 + AI 双重风险"。

两份关键文件已联网核实

日期	文件	规格	核心判断
4/1 (周三)	FPC 季度报告	委员会正式	伊朗战争是"重大负面供给冲击"，三类风险可能同时爆发：政府债 + 私募信贷 + 美科技巨头估值
4/24 (周五)	副总裁 Sarah Breeden BBC 采访	非寻常直接	"我们预期市场会出现调整"——央行官员这种直接预测股价方向极罕见

FPC 4/1 报告原文要点

"The conflict between Israel and the United States, and Iran resulted in a substantial negative supply shock to the global economy, triggering significant market reactions, including large and volatile upward moves in global energy prices and government bond yields." BOE FPC Record · 2026-04-01 · 中文：伊朗战争给全球经济带来"重大负面供给冲击"

"The shock will weigh on growth, increase inflation and tighten financial conditions. The prospect of weaker growth and higher inflation and borrowing costs raised the chance of risks crystallising simultaneously in government debt markets, private credit and the valuations of U.S. tech giants." 中文：经济增长放缓 + 通胀 + 借贷成本上升 → 政府债 / 私募信贷 / 美国科技巨头估值风险同时爆发的可能性增加

需要注意的微妙差异 FPC 报告同时也说了 "At present, there was little evidence that the financial system had adopted more advanced forms of AI in a manner that would present systemic risk"——意思是"目前 AI 在金融系统的应用还没到引发系统性风险的程度"。这与 Reuters 中文摘要强调的"AI 估值虚高"是两个不同维度的判断：估值过高（资产定价问题）≠ 系统性风险（信贷传导问题）。两者都对。

Breeden 4/24 BBC 采访 · 4 个关键引述

"There's a lot of risk out there and yet asset prices are at all-time highs." 中文：当前存在大量风险，但资产价格仍处于历史高位

"We expect there will be an adjustment at some point." 中文：我们预期市场在某个阶段会出现调整 · 央行官员极罕见的直接预测

"Private credit has gone from nothing to two-and-a-half trillion dollars in the last 15 to 20 years. It hasn't been tested at this scale with the degree of complexity and interconnections it has with the rest of the financial system so far." 中文：私募信贷在过去 15-20 年从零增长到 2.5 万亿美元，这种规模 + 复杂度 + 与金融系统的关联度，至今没有被压力测试过

"The thing that really keeps me awake at night is the likelihood of a number of risks crystallising at the same time." 中文：真正让我夜不能寐的，是多种风险同时爆发的可能性

具体案例 · MFS 倒闭暴露的私募信贷脆弱性 £930M 缺口

英国抵押贷款机构 Market Financial Solutions (MFS) 2 月违约事件，是 BOE 警告中提到的具体先例：

项目	数值	说明
缺口总额	£930M ($1.3B)	"双重质押"欺诈
MFS 贷款总额	£1.16B	抵押品账户实际只有 £230M 真值
Barclays 暴露	£600M ($800M)	最大债权人
Apollo Atlas SP Partners	$500M	美国私募信贷巨头
Jefferies 暴露	£100M ($135M)	美投行

为什么这个案例重要：MFS 不是 black swan——它暴露的是私募信贷市场的结构性问题（无法验证抵押品双重质押）。Breeden 担心的"还没被压力测试的 2.5 万亿美元"指的就是这种风险。

BOE 警告 vs 我们 4/25 推演的对照把 BOE 的判断和我们 4/25 文档的判断做个交叉验证：

风险维度	我们 4/25 判断	BOE 4/1 + 4/24 判断	是否一致
市场估值	SPX 创新高，已 pricing 软着陆	"asset prices at all-time highs" + "expect adjustment"	✓ 高度一致
主要触发风险	地缘升级 + 油价 + Fed 锁定	能源供给冲击 + 通胀 + 借贷成本	✓ 一致
科技股估值	"科技超预期 +7.3%"	"美国科技巨头估值"列为风险点	~ 观点对立
新增维度	未涉及	私募信贷 $2.5T 未压测	▲ BOE 补充
多风险同时爆发概率	情景 C 25%	"keeps me awake at night"	✓ 高度一致

最大新增维度是私募信贷 $2.5 万亿规模未被压测——这是我们之前 RKLB v3 推演的"情景 D 信用危机"风险被严重低估的证据。建议把情景 D 概率从 5% 上调至 8-10%。

"央行警告 vs 市场上涨"的历史先例央行公开警告"估值过高"+ 市场无视的组合，在历史上有过几个先例：

2007 年中：BOE Mervyn King 警告房贷信贷过松，几个月后 Northern Rock 挤兑
1996 年 12 月：Alan Greenspan "irrational exuberance" 演讲，市场再涨 3 年才崩
2019 年 12 月：BIS 警告"流动性虚假繁荣"，3 个月后 COVID 触发

规律：央行警告的"什么时候"从来不准，但"会不会"事后看大多准。市场可以无视警告 6-18 个月，然后突然在某个非央行预测的事件上崩盘。这是 Breeden 那句"我的工作不是预测时间，是确保系统能承受"的真正含义。

第 8 节

反思与启示 · 4/22 框架的对错

把"框架部分对、部分错"诚实拆开来看。这关系到下一次类似事件能不能用得更好。

框架对的部分

能源/防务板块的反转判断：XLE +33%、ITA +20% 完全验证。这是"供应冲击 vs 需求冲击"框架的胜利。
Fed 政策空间的判断：现在市场预期 0 次降息，JPM 甚至预测下次是加息。"救市子弹归零"完全成立。
"前置恐慌"的判断：3/14 −15% 闪跌就是文档说的"已经吓过一轮"。
"物理修复比心理修复慢"：油价仍 $103-106，停火协议执行困难。

框架错的部分

4/22 = 2020 Feb 19 类比错误：实际市场已经在 3/14 完成了恐慌，4/22 不是"巅峰前夕"，是"恐慌后反弹中段"。
科技股的判断错误：预测 −19%，实际 +7.3%。AI 故事比 2020 后的 Tech 板块更有韧性。
整体下行幅度高估：基准 −10~18% 在 4 月窗口完全没出现。
SPX 数字假设错误：用了 ~5,700，实际 ~7,000+，差距 25%。

下一次怎么用得更好 · 三条修正

不要被"完美的历史模板"诱惑。2020 模板有它的诱惑力，但每次危机的具体因果链都不同。4/22 文档把 2020 模板套得太紧，没有给"市场正在 pricing 的反向信号"留权重。
盯实盘数据，不靠估算。4/22 文档用了 SPX 5,700 估算（实际 7,080+），这种基础数字错误会让所有推演失真。下次应该用真实价格 + 实时更新。
"基准情景"不应该总是中位。原文档 55% 概率给了基准下行，但市场实际在走情景 A。当现实和预测背离三天以上，应该立即上调情景 A 的概率，不要锚定原始判断。

"市场对 vs 框架对"的永恒张力 4/22 框架不是完全错——"Fed 没空间 + 物理供应未解 + 板块分化"这些根本判断都对。但金融市场不一定按"应该跌"来跌。市场有自己的节奏：当大量恐慌已经在 3/14 出清后，剩下的"基本面问题"被 AI 叙事和企业盈利覆盖，市场可以无视风险继续涨。

付鹏的"右侧交易"原则在这种环境下尤其关键：如果你 4/22 按基准情景做空 SPX，4/25 已经亏 +5%。等市场用价格行为告诉你方向，比预先押注一个"应然"框架更安全。

v2 文档最终结论 · 4/25 Hormuz 恶化校准 市场和现实的撕裂在 4/22-25 三天里加深，而不是缓解：(1) Iran 4/22 攻击 3 艘船 + 扣 2 艘；(2) Brent 周涨 +16% 至 $106.80；(3) 4/25 Trump 取消 Witkoff/Kushner 访 Pakistan = 和谈实质破裂。但 SPX 同期还在创新高 7,165。

当下最理性的判断（4/25 校准）：上行空间 +5~9%（已被 pricing），下行空间 −16~23%（情景 C 概率从 15% 上调至 25%）。期望回报从 −1.8% 恶化到 −4.4%。

关键观测信号（未来 2-4 周）：

Iran 是否正式宣布关闭海峡（情景 C 触发）
美军舰是否被攻击（直接升级）
Brent 是否突破 $130 持续 2 周（情景 C 升级）
Fed 5 月会议是否释放鹰派信号（CPI 已经警告）
Q1 财报季科技股是否给出弱指引（4/29 hyperscaler 财报）

只要上面任何一个触发，市场可能在 1-2 周内回吐 4 月反弹。

2020 vs 2026 美股对比 4/28 三阶段更新